Banca centrala a Chinei se confrunta cu un obstacol major in inlaturarea amenintarii deflatiei: mai mult credit se indreapta catre fortele productive decat catre consum, expunand defectele structurale ale economiei si reducand eficacitatea instrumentelor sale de politica monetara. Banca Populara Chineza (PBOC) este sub presiune sa reduca ratele dobanzilor, deoarece scaderea preturilor creste costurile reale ale imprumuturilor pentru intreprinderile private si gospodariile, reducand investitiile, angajarile si cheltuielile de consum.
Deteriorarea calitatii activelor din cauza crizei imobiliare si a problemelor legate de datoria administratiei publice preseaza, de asemenea, bancherii centrali sa elibereze lichiditati in sistemul bancar, reducand cerintele de rezerva pentru a evita orice risc de criza de finantare.
Dar ambele miscari au o problema comuna: cererea de credit in China vine in principal din sectoarele de productie si din infrastructura, ale caror probleme de supracapacitate exacerbeaza fortele deflationiste din economie.
Beijingul a redirectionat fluxurile de bani din sectorul sau imobiliar in dificultate catre productie, in incercarea de a-si muta industriile in sus in lantul valoric. Cheltuielile pentru infrastructura au fost responsabile pentru ratele ridicate de investitii ale Chinei de zeci de ani, deturnand resursele economice de la gospodarii.
„O mare parte din credit este destinat sectorului infrastructurii si, de asemenea, a unei capacitati in exces”, a declarat Hong Hao, economist sef la Grow Investment Group. „In acest fel, de fapt creeaza presiuni deflationiste suplimentare. Aceasta este problema”.
PBOC „va continua sa se usureze, dar cred ca politica monetara in acest moment este mai putin eficienta decat ar trebui sa fie”, a spus el.
Analistii spun ca situatia dificila a PBOC creste urgenta ca guvernul sa accelereze reformele structurale pentru a stimula consumul, un deficit de lunga durata in politicile pe care a promis sa le abordeze pe parcursul anului 2023, dar s-a straduit sa faca progrese semnificative.
Preturile de consum ale Chinei au scazut cu 0,5% fata de an in noiembrie, cel mai rapid din ultimii trei ani, in timp ce preturile de la fabrica au scazut cu 3,0%, subliniind slabiciunea cererii atat externe, cat si interne in raport cu capacitatea de productie.
Datele privind inflatia din decembrie vor avea loc vineri, in timp ce PBOC ar putea decide urmatoarea miscare asupra ratei sale de referinta pe 22 ianuarie.
O perioada sustinuta de scadere a preturilor poate descuraja in continuare investitiile din sectorul privat si cheltuielile de consum, care, la randul lor, pot afecta locurile de munca si veniturile si pot deveni un mecanism de auto-hranire care cantareste cresterea, asa cum sa observat in Japonia in anii 1990.
Cererea slaba de credit din sectorul privat se manifesta in oferta monetara a Chinei.
Raportul dintre masa monetara M1 – care consta in numerar in circulatie si depozite la vedere ale corporative – si masa monetara M2 – care include M1, depozite fixe corporative, gospodarii si alte depozite – a scazut la un nivel record in noiembrie.
„Cresterea scazuta a M1 ar putea fi un indicator al increderii slabe a intreprinderilor private sau un produs secundar al scaderii proprietatii sau ambele, sugerand o transmitere mai putin satisfacatoare a politicii. Acest lucru este cu adevarat ingrijorator”, au scris analistii Citi.
Din cele 21,58 trilioane de yuani (3,01 trilioane de dolari) in imprumuturi noi in ianuarie-noiembrie 2023, aproximativ 20% au mers catre gospodarii, in timp ce imprumuturile corporative au compensat restul.
Analistii au spus ca majoritatea acestor imprumuturi au fost probabil luate de intreprinderile de stat, care de obicei au acces la credite mai ieftine de la bancile de stat.
Companiile private, in special din sectoare care nu sunt considerate prioritati de politica, au o perioada mai dificila.
Rata de referinta pentru imprumutul pe un an (LPR) a PBOC se situeaza la 3,45%, cea mai scazuta din august 2019, dupa o serie de reduceri de dobanda in ultimii ani. Cu toate acestea, atunci cand este ajustata pentru preturile de la poarta fabricii, rata a crescut de fapt: la 6,45% in noiembrie, este in scadere de un maxim multianual de 8,95% in iunie, dar inca peste cresterea estimata a PIB-ului Chinei pentru 2023 de aproximativ 5% .
DEZECHILE STRUCTURALE
In timp ce analistii spun ca dezechilibrele structurale impun ca PBOC sa respecte pasii trepti, cresterea costurilor reale ale imprumuturilor inseamna ca relaxarea monetara suplimentara nu este lipsita de merite.
Cinci dintre cele mai mari banci de stat din China au redus ratele dobanzilor la unele depozite pe 22 decembrie, ceea ce ar putea deschide calea pentru ca PBOC sa reduca ratele de politica monetara, eventual inca din aceasta luna.
Citi se asteapta la un total de 20 de puncte de baza (pb) in reduceri ale ratei de politica monetara si la o reducere cumulativa de 50 de puncte de baza a ratelor rezervelor obligatorii (RRR) ale bancilor in acest an. Goldman Sachs se asteapta la trei reduceri de RRR de 25 bps fiecare si o reducere de 10 bps a ratei de politica.
Tommy Xie, seful departamentului de cercetare Greater China la OCBC Bank, a avertizat ca mai multe injectii de lichiditate ar putea creste presiunile deflationiste in combinatia actuala de politici monetare, fiscale si de alta natura.
„Accentul masurilor de stimulare apare in principal pe partea ofertei”, a spus Xie.
„Prin intarirea productiei, aceste politici au jucat un rol crucial in mentinerea stabilitatii locurilor de munca. Cu toate acestea, aceasta crestere a productiei a intampinat un mediu de cerere lent, sporind riscul dezinflatiei”.
Intr-un discurs sustinut in Hong Kong in noiembrie, guvernatorul bancii centrale Pan Gongsheng a promis ca va mentine politica monetara „acomodativa”, dar a cerut si reforme pentru a face economia mai putin dependenta de infrastructura si imobiliare.
„Ceea ce este necesar pentru a evita riscul unei dezinflatii mai mari este o cerere mai puternica si o crestere economica”, a declarat Frederic Neumann, economist sef pentru Asia la HSBC.
„Pentru a realiza acest lucru, cel mai bine este sa folositi nu doar relaxarea monetara, ci si sa implementati o politica fiscala de sustinere si reforme structurale.”
